Танці з бубнами навколо оцінки ефективності проектів (продовження)

Танці з бубнами навколо оцінки ефективності проектів (продовження)

Мій скромний внесок в розвінчування міфів оцінки ефективності інвестиційних проектів

Читаючи чужі бізнес-плани або спілкуючись з банківськими експертами , мене гризе туга за тими часами, коли ніхто ще толком не знав, що таке дисконтування грошових потоків, компаудірованіе відсотків або, приміром, як враховувати премію за ризик. Що це таке і як рахувати правильно, зараз теж ніхто толком не знає, але віра вже прийнята. Написані сотні підручників і мільйони експертних думок.

Ще тисячу років тому ніхто не знав, чому з неба йде дощ і гримить грім. Просто ставили на капище дерев'яного ідола, називали його Богом грому та дощу, і молилися себе. А навіщо вдаватися в якісь деталі? Істукан є, тому що є грім.

Грім є тому, що є бовдур. Що ще незрозуміло?

На інвестиційно-фінансовому ринку зараз є такі ж ідоли, а прийняті методи оцінки ефективності бізнес-планів вважаються істиною в останній інстанції. При цьому дуже мало хто намагається вникати в деталі і щось пояснювати. Не тому, що не знають або не хочуть, а тому, що як тільки до бізнес спільноти дійде сенс всіх цих фінансових показників ефективності інвестицій, все кредитно-інвестиційні механізми доведеться розгортати на 180 градусів.

Ризикова премія для коефіцієнта дисконтування (застосовно до пострадянських країн). Хто-небудь намагався привести алгоритм розрахунку цієї самої премії, так, що б він був чіткий, ясний і короткий як, скажімо, хайку? Ні.

Ніхто не намагався.

В інвестиційному менеджменті має місце явний перекіс. Або в бік математиків, або в сторону маркетологів.

Практично кожному керівникові доводилося приймати рішення, які передбачають початок реалізації нового інвестиційного проекту, розширення діючого бізнесу або заміну амортизованих основних засобів.

Як правило, завжди виникає потреба в залученні зовнішнього позикового фінансування.

Ми починаємо планомірно підгортати банки, інвесторів, кредитних та інвестиційних посередників та іншу публіку.

Що є основними критеріями оцінки інвестиційних проектів?

Економічна ефективність, фінансова спроможність, маркетингова і технологічна складова, професійний досвід ініціатора проекту, наявність команди і кадрового ресурсу, ну і так далі.

Свого часу мені довелося вдосталь побігати по кредитним комітетам банків (і не тільки українських) з бізнес-планами своїх інвестиційних проектів.

Характерно те, що практично в кожному такому фінансовому інституті виставлялися власні вимоги до інвестиційної документації та основними фінансовими показниками ефективності.

В результаті все це так дістало, що у фінансовій моделі кожного бізнес-плану я став розраховувати абсолютно всі відомі в світі коефіцієнти і показники.

Благо, це зовсім не складно. В основному, формули на рівні середньої школи (помножити, поділити).

Звідси, до слова, і з'явилися стандарти бізнес планування BFM Group

Уж, краще більше, ніж менше. Для всіх бажаючих - таблиці і показники на будь-який смак.

Всі ми знаємо, звідки ростуть ноги у всіх цих банківських стандартів оцінки бізнесу.

Ново влаштованим випускникам фінансових ВНЗ хочеться повипендріваться перед своїм начальством. В інвестиційному банкінгу, викривлено приймаючому американські тенденції корпоративних стандартів, присутнє таке явище як «commitment» з вічним цейтнотом персоналу. А оскільки основним завданням є нагнути клієнта на додаткові платні послуги, то і вигадуються несусвітні і часто досить маразматичні вимоги до бізнес-планам.

Ну і національний менталітет чималу роль грає. У нас же як? Кожен ховрашок в поле - агроном.

Простий приклад. Існує такий показник як Коефіцієнт поточної ліквідності (Current Ratio, CR).

Це відношення оборотних активів до короткострокових зобов'язань. Корисний показник, на підставі якого можна оперативно оцінювати, чи може підприємство у своїй господарській діяльності оперативно гасити короткі борги. Якщо відома збутова політика (передоплати, відстрочки), умови по закупкам сировини та користування банківськими овердрафтами, то розрахувати досить легко.

Але до чого тоді вимагати у клієнта розрахунок коефіцієнтів абсолютної ліквідності (Cash ratio) або швидкої ліквідності (Quick Ratio)? Те ж саме, але вигляд збоку, і з урахуванням припущення про те, що компанія вчасно не зможе повернути дебіторську заборгованість. Це короткі гроші, і відображати їх у бізнес-плані, у якого масштаб розрахунків на 10 років вперед, абсолютно немає сенсу.

Але банкіри часто вимагають. Навіщо вимагають - не знають толком і самі. Загалом - абсурд.

Ну, досить про високі матерії і лівих коефіцієнтах.

Є нам всім звичні показники, про які напевно знають всі, хто хоч раз стикався з питанням розробки бізнес-плану або ходив в банк за кредитом.

Це:

• Чистий приведений дохід - NPV (Net Present Value)
• Термін окупності інвестицій - PP або PB (Pay-Back Period)
• Внутрішня норма прибутковості-IRR (Internal Rate of Return)
• Середня норма рентабельності - ARR (Average rate of return)
• Модифікована внутрішня норма дохідності - MIRR (Modified Internal Rate of Return)
• Індекс рентабельності - PI (Profitability Index)

Всі формули і визначення описані на сотнях сайтів, їх вчать студенти в університетах, на них орієнтуються всі фінансисти. Здавалося б - аксіоми, що не підлягають навіть обговоренню.

Насправді - ні фіга подібного.

Для того, щоб було зрозуміло, слід максимально просто пояснити, що таке коефіцієнт дисконтування. Він там далі буде постійно фігурувати. Насправді нічого складного.

Ставка дисконтування - це норма прибутковості на вкладений капітал, яку очікує інвестор. Іншими словами, це порівняльна ставка очікуваного доходу, на який розраховує інвестор, вкладаючи гроші. До слова, адже він просто може розмістити їх і на банківському депозиті на певний період.

Є два варіанти визначення ставки дисконтування, за які теоретики від економіки вже яке десятиліття б'ють списа (а по ходу захищають чергові наукові ступені і змушують студентів вчити свою псевдо економічний марення).

1. Глобальний варіант розрахунку коефіцієнта дисконтування

Для початку береться модель оцінки ризиків проекту CAPM. Ніби як модель прийняття рішень в координатах «ризик-дохід» по цінних паперах, і визначається за формулою:

Ra = Rf + Q (Rm - Rf);

де: Ra - необхідна дохідність акції ( активу) A; Rf - безризикова ставка дохідності; Rm - ринковий рівень прибутковості; Q - коефіцієнт, що відображає кореляцію активу і ринку (ціни та індексу).

Але тут починається цирк.

Насправді ніхто толком не знає, що розуміти під безризиковою ставкою, що таке ринковий рівень дохідності, який масштаб приймати для розрахунку, чи може бути ця модель лінійної (особливо в нашій країні) і наскільки коректний коефіцієнт кореляції Q.

Розумними на цю тему теоретикам раджу потиснути руку і більше в цю контору не повертатися. Теорія і практика таки різні речі. Теоретикам аби поговорити, а вам треба працювати.

Ну, якщо інвестор вже вимагає, як кажуть, будь-який каприз за його гроші. Нехай тільки дані свої дає.

В такому разі ставка дисконтування визначається як середньозважена вартість капіталу (weighted average cost of capital - WACC), яка враховує вартість власного (акціонерного) капіталу і вартість позикових коштів.

WACC = Rа (E / V) + Rd (Z / V) (1 - TP),

Rа - ми вже з'ясували, що це з області ненаукової фантастики.

E - ринкова вартість власного капіталу (акціонерного капіталу). Розраховується як множення загальної кількості звичайних акцій компанії на ціну однієї акції;

Z - ринкова вартість залученого капіталу. Найчастіше визначається по бухгалтерської звітності як загальна сума позик підприємства.

V = E + Z - сумарна ринкова вартість позик підприємства та її власного капіталу;

Rd - вартість залучення позикового капіталу (відсотки по кредиту). Тут не варто забувати про те, що кредитне навантаження відноситься на витрати і зменшує податкове навантаження (дуже поширена помилка)

TP - ставка податку на прибуток.

2. Кумулятивний метод розрахунку ставки дисконтування

Варіант більш адекватний, і визначається формулою:

D = E + I + R,

де D - ставка дисконтування (номінальна);

E - мінімальна альтернативна дохідність (наприклад, депозит);

I - відсоток інфляції;

R - ризикова премія

Ризикова премія - це окрема пісня. Як її треба вважати, не знає ніхто. З таким же успіхом і я міг би опублікувати якісь свої таблиці, а через півроку вони увійшли б до анналів фінансового аналізу. У банках звикли брати за основу ставку рефінансування Центрального банку.

З цього питання дуже люблю знущатися над банківськими аналітиками, хоча відповіді і сам не знаю. І ніхто не знає. Запитайте у вашого фінансового директора про методику розрахунку ризикових премій для ставки дисконтування - почуєте набір безглуздих фраз.

Сумуються відсотки ризиків.

По теорії, знову повертаємося до моделі CARM.

Розрахунок ризикової премії до цих пір толком не розуміють навіть на Уолл-стріт і називають це феноменом премії за ризик. Чим вище відсоток, тим вище несхильність до ризику. Прив'язуючи ці коефіцієнти до акцій котируються компаній, збанкрутували вже багато брокерів.

Значить, краще про цю схему забути.

Премія за галузеві ризики. Ну, з цим просто. Це наднаціональний ризик, пов'язаний з волатильністю грошових потоків у різних галузях економіки.

Премії, пов'язані з ризиком неякісного корпоративного управління (наявність конфліктів між акціонерами, прозорість діяльності, дотримання балансу інтересів). Загалом, показник носить віртуальну величину. Інвестору видніше, що там у нього твориться.

Страновой ризик публікує Standard & Poor "s. Це ризик неадекватної поведінки офіційних властей по відношенню до бізнесу.

Премія за не ліквідність акцій. Знову-таки проблема інвестора. Насправді варто забути про майбутню капіталізації і уявити, що почому купив, потім і продаєш.

Загалом, якщо зовсім по розуму, то все це хитрим чином перекладається у відсотки і підсумовується.

Але як писав вище - як робити це правильно - не знає ніхто.

Будемо вважати, що зі ставкою дисконтування розібралися. Правда, залишилася купа нез'ясованих питань?

Відповідей на ці питання просто не існує. Вистачає теоретиків від економіки, що намагаються подати своє бачення як єдино правильне. Насправді це тільки особистий PR.

Вони отримують наукові ступені, вони влаштовуються до нас на роботу, вони оцінюють наші інвестиційні проекти.

Їм одна назва - «офісний планктон».

Це вони, перекручено тлумачачи норми IFRS (МСФЗ), намагаються дисконтувати кредитні проекти. Мовляв, якщо кредитна ставка нижче ринкової, то треба дисконтувати. А навіщо? Банку не треба (він і так дає гроші в зростання). Позичальнику - тим більше.

Показати банку, що він крім кредитування пропонованого проекту більше не запрацює? Загалом, марення сивої кобили.

Повертаючись до основних фінансових показників. Всі вони є в усіх підручниках і ніби як є аксіомою для всіх. Керуючись цими показниками, всі звикли оцінювати як проекти, так і діючий бізнес.

Ніби як непорушна істина, а на ділі повна, абсолютно відірвана від практики нісенітниця.

Чистий дисконтований приведений дохід NPV (Net Present Value) або ЧДД.

Найзнаменитіший показник, описуються в грошовому вираженні

Це показник, який представляє собою суму дисконтованих значень потоку чистого прибутку, приведених до сьогоднішнього дня. Тобто, NPV - це різниця між усіма грошовими доходами і витратами, наведеними до поточного моменту часу (моменту оцінки інвестиційного проекту). Це ті гроші, які очікує отримати інвестор від проекту, після того, як чистий прибуток окупить його первинні вкладення.

У нього досить проста формула:

NPV =-CF0 + CF1 / (1 + D) + CF2 / (1 + D) 2 + CF3 / (1 + D) 3 + .... + CFn / (1 + D) n

Підсумовуємо всю операційний прибуток за місяцями розрахунку проекту з урахуванням D-дисконтування, віднімаємо CF0 - (вкладені кошти) і отримуємо свій гешефт.

Якщо NPV> 0, то проект повинен бути прибутковим. Якщо NPV < 0, то не стоит и браться.

Але все це за підручниками і тому, що вбито в голову в вигляді безумовних рефлексів банківським клеркам.

На перший погляд все красиво, але є, як кажуть, нюанси.

Нюанс перший. Вкладене зовнішнє фінансування (CF0). Якщо говорити про start-up проекти, в яких один раз побудували, запустили і благополучно собі працюємо, то, як би з NPV все нормально.

А чи буде наведений дохід коректним в тому випадку, якщо через якийсь час з початку експлуатації об'єкта мається на увазі фінансування на будівництво другої черги об'єкта? Дуже часто інвестиційні проекти мають на увазі стадійну реалізацію.

Відповідаю. NPV не буде коректним.

Нюанс другий. NPV не в змозі коректно враховувати ризики проекту.

Справа в тому, що якщо спробувати все ж закласти якусь премію за ризик у коефіцієнті дисконтування (D), то вона буде впливати як на негативні, так і позитивні фінансові потоки.

В результаті, NPV може приймати найнесподіваніші значення. Щоб не наводити тут табличні приклади, спробую пояснити результат.

При різно варіантних сценаріях, які мають ідентичні вихідні дані, при підвищеній ризикової премії NPV може прийняти з урахуванням інших факторів начебто нормальне позитивне значення.

А якщо взяти, і заради спортивного інтересу з розрахунку взагалі прибрати ризикову премію, залишивши все інше, з подивом виявимо, що NPV вийшов негативним.

Нюанс третій. Без прив'язки до дисконтованому періоду окупності, в NPV відпадає всякий сенс. Скажімо, за кредитними проектами, банк цікавить виключно факт того, що б накопичується прибуток могла покривати відсотки і тіло по кредиту до того моменту, коли позичальник не погасить всю заборгованість.

Якщо за правилами кредитора, тривалість кредитів не може перевищувати, скажімо, 5 років, а розрахунок періоду окупності проекту - 5,5 років, значить не доля (технічне питання пере кредитування ми не розглядаємо, бо кредитора це на етапі прийняття рішень це не цікавить).

Нюанс четвертий. Скажімо, 10 років проекту - досить тривалий термін. За цей час може і шах померти, і віслюк здохнути, і інфляція вийти за межі прогнозних значень, і ринкова середу помінятися.

Враховувати ж спочатку ймовірну кончину віслюка в розрахунку ризикової премії - її величину не потягне жоден проект.

Внутрішня норма рентабельності (Internal Rate of Return, IRR)

Ще один показник, який всі сприймають як аксіому.

Це підібране методом наукового тику значення ставки дисконтування, при якій чистий дисконтований дохід (NPV) дорівнює нулю. Іншими словами це показник відображає беззбиткову норму рентабельності проекту.

Фінансовий сенс внутрішньої норми рентабельності полягає в тому, що інвестиційні проекти можуть бути ефективними в тому випадку, якщо рівень рентабельності не нижче поточного значення показника вартості капіталу. Якщо IRR виходить більше середньої вартості капіталу з урахуванням премії за ризик, то проект може бути здійснимо. Значення IRR може трактуватися як нижній рівень рентабельності інвестиційних витрат.

Метод розрахунку IRR.

Для розрахунку IRR за допомогою таблиць дисконтування вибираються два значення коефіцієнта дисконтування D1 < D2 таким образом, чтобы в интервале (D1,D2) функция NPV = f(D) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+".

Формула може приблизно виглядати так:

IRR = (NPV (D1) * D2 + NPV (D2) * D1) / NPV (D1) + NPV (D2)

Де, NPV (D1) і NPV (D2) - значення чистого наведеного доходу, розраховані із ставками дисконтування D1 і D2

Самий страшний кошмар будь-якого фінансового менеджера - максимально дохідливо пояснити значення цього показника непідготовленому інвестору (адже часто вимагають відкриті формули в розрахунках)

Вручну (любителям розрахунків на калькуляторі) обчислення IRR перетвориться в нескінченний перерахунок однієї і тієї ж фінансової моделі з послідовним вибором різних коефіцієнтів дисконтування. Створюється графік NPV - D. Там де крива перетне вісь значень D, це і буде показник% IRR.

І знову нюанси:

Нюанс перший. Як уже говорив, спроба ув'язки IRR з математичною формулою викликає розрив шаблону. Так як це величина відносна, виразного математичного визначення для неї немає.

Відповідно, пояснити на пальцях інвестору, звідки конкретно взявся відсоток IRR - важкувато. Я на кредитні комітети зазвичай ношу з собою в якості додатку табличку, в якій відображено співвідношення NPV до дисконтної ставки, в якій NPV має як позитивну, так і негативну величину, а заодно візуальний графік. Іноді виручає.

Нюанс другий. Якщо проект зажадає в процесі операційної діяльності додаткового фінансування (вирішили, наприклад, ще один цех побудувати), будуть ті ж проблеми, що і з NPV. А то й гірше.

Може виникнути кілька показників IRR (причому, явно некоректних), а може виникнути і ситуація, коли IRR взагалі прорахувати можна.

Діватися нікуди, і доводиться приводити кожну нову інвестицію (власне реінвестування в основні фонди) до окремого повноцінного фінансового плану.

Нюанс третій. Якщо розглядати різні варіанти здійснення одного і того ж проекту, то результати NPV і IRR можуть разюче відрізнятися. Наприклад, це звичайна проблема в проектах капітального будівництва об'єктів комерційної нерухомості.

Наприклад: Варіант 1. Продаж об'єкта за фактом його введення в експлуатацію. Маємо оперативну окупність інвестицій, і високий NPV. Але ось IRR можливо буде нижче нуля.

Варіант 2. Здача в оренду. Окупність - як мінімум 10 років. Прибутковість невисока укупі з високими ризиками.

Зате IRR буде на рівні. Приймати рішення виключно на підставі фінансових показників в подібних випадках було б помилкою.

Нюанс четвертий. Вартість грошей має тенденцію до тимчасових змін. Зокрема, банки люблять прив'язувати довгі кредити до індексів (Libor, Euribor, і т.п.). Змінюються ризики.

Змінюється зовнішня середу. Відповідно, інвестор може щорічно (або частіше) міняти коефіцієнт дисконтування.

У такому випадку (а в довгих проектах це нормально) орієнтація на IRR взагалі втрачає будь-який сенс.

Модифікована внутрішня норма рентабельності (MIRR)

Ситуація з деякими проблемами IRR частково виправляється за рахунок введення такого показника як модифікована внутрішня норма рентабельності (MIRR). Цей показник дозволяє оцінювати адекватну норму рентабельності при проектах, що передбачають послідовне фінансування протягом тривалого часу (будівельні проекти або, як вже писалося, відтік капіталу на запуск другої черги виробництва).

MIRR визначається як норма рентабельності, при якій всі очікувані доходи, приведені до кінця проекту, мають поточну вартість, що дорівнює вартості всіх необхідних витрат. При цьому всі інвестиції (незалежно від їх строків) приводяться до початку проекту, а доходи дисконтуються за вищенаведеною ставкою WACC (середньозважена вартість капіталу).

Танці з бубнами навколо оцінки ефективності проектів (продовження)

Мій скромний внесок в розвінчування міфів оцінки ефективності інвестиційних проектів

Читаючи чужі бізнес-плани або спілкуючись з банківськими експертами , мене гризе туга за тими часами, коли ніхто ще толком не знав, що таке дисконтування грошових потоків, компаудірованіе відсотків або, приміром, як враховувати премію за ризик. Що це таке і як рахувати правильно, зараз теж ніхто толком не знає, але віра вже прийнята. Написані сотні підручників і мільйони експертних думок.

Ще тисячу років тому ніхто не знав, чому з неба йде дощ і гримить грім. Просто ставили на капище дерев'яного ідола, називали його Богом грому та дощу, і молилися себе. А навіщо вдаватися в якісь деталі? Істукан є, тому що є грім. Грім є тому, що є бовдур.

Що ще незрозуміло?

На інвестиційно-фінансовому ринку зараз є такі ж ідоли, а прийняті методи оцінки ефективності бізнес-планів вважаються істиною в останній інстанції. При цьому дуже мало хто намагається вникати в деталі і щось пояснювати. Не тому, що не знають або не хочуть, а тому, що як тільки до бізнес спільноти дійде сенс всіх цих фінансових показників ефективності інвестицій, все кредитно-інвестиційні механізми доведеться розгортати на 180 градусів.

Ризикова премія для коефіцієнта дисконтування (застосовно до пострадянських країн). Хто-небудь намагався привести алгоритм розрахунку цієї самої премії, так, що б він був чіткий, ясний і короткий як, скажімо, хайку? Ні.

Ніхто не намагався.

В інвестиційному менеджменті має місце явний перекіс. Або в бік математиків, або в сторону маркетологів.

Практично кожному керівникові доводилося приймати рішення, які передбачають початок реалізації нового інвестиційного проекту, розширення діючого бізнесу або заміну амортизованих основних засобів.

• Як правило, завжди виникає потреба в залученні зовнішнього позикового фінансування.
• Ми починаємо планомірно підгортати банки, інвесторів, кредитних та інвестиційних посередників та іншу публіку.
• Що є основними критеріями оцінки інвестиційних проектів?
• Економічна ефективність, фінансова спроможність, маркетингова і технологічна складова, професійний досвід ініціатора проекту, наявність команди і кадрового ресурсу, ну і так далі.
• Свого часу мені довелося вдосталь побігати по кредитним комітетам банків (і не тільки українських) з бізнес-планами своїх інвестиційних проектів.
• Характерно те, що практично в кожному такому фінансовому інституті виставлялися власні вимоги до інвестиційної документації та основними фінансовими показниками ефективності.
• В результаті все це так дістало, що у фінансовій моделі кожного бізнес-плану я став розраховувати абсолютно всі відомі в світі коефіцієнти і показники.
• Благо, це зовсім не складно. В основному, формули на рівні середньої школи (помножити, поділити).
• Звідси, до слова, і з'явилися стандарти бізнес планування BFM Group
• Уж, краще більше, ніж менше. Для всіх бажаючих - таблиці і показники на будь-який смак.

Ново влаштованим випускникам фінансових ВНЗ хочеться повипендріваться перед своїм начальством. В інвестиційному банкінгу, викривлено приймаючому американські тенденції корпоративних стандартів, присутнє таке явище як «commitment» з вічним цейтнотом персоналу. А оскільки основним завданням є нагнути клієнта на додаткові платні послуги, то і вигадуються несусвітні і часто досить маразматичні вимоги до бізнес-планам.

Ну і національний менталітет чималу роль грає. У нас же як? Кожен ховрашок в поле - агроном.

Простий приклад. Існує такий показник як Коефіцієнт поточної ліквідності (Current Ratio, CR).

Це відношення оборотних активів до короткострокових зобов'язань. Корисний показник, на підставі якого можна оперативно оцінювати, чи може підприємство у своїй господарській діяльності оперативно гасити короткі борги. Якщо відома збутова політика (передоплати, відстрочки), умови по закупкам сировини та користування банківськими овердрафтами, то розрахувати досить легко.

Але до чого тоді вимагати у клієнта розрахунок коефіцієнтів абсолютної ліквідності (Cash ratio) або швидкої ліквідності (Quick Ratio)? Те ж саме, але вигляд збоку, і з урахуванням припущення про те, що компанія вчасно не зможе повернути дебіторську заборгованість. Це короткі гроші, і відображати їх у бізнес-плані, у якого масштаб розрахунків на 10 років вперед, абсолютно немає сенсу.

Але банкіри часто вимагають. Навіщо вимагають - не знають толком і самі. Загалом - абсурд.

Ну, досить про високі матерії і лівих коефіцієнтах.

Є нам всім звичні показники, про які напевно знають всі, хто хоч раз стикався з питанням розробки бізнес-плану або ходив в банк за кредитом.

Це:

Чистий приведений дохід - NPV (Net Present Value)

Термін окупності інвестицій - PP або PB (Pay-Back Period)

Внутрішня норма прибутковості-IRR (Internal Rate of Return)

Середня норма рентабельності - ARR (Average rate of return)

Модифікована внутрішня норма дохідності - MIRR (Modified Internal Rate of Return)

Індекс рентабельності - PI (Profitability Index)

Всі формули і визначення описані на сотнях сайтів, їх вчать студенти в університетах, на них орієнтуються всі фінансисти. Здавалося б - аксіоми, що не підлягають навіть обговоренню.

Насправді - ні фіга подібного.

Для того, щоб було зрозуміло, слід максимально просто пояснити, що таке коефіцієнт дисконтування. Він там далі буде постійно фігурувати. Насправді нічого складного.

Ставка дисконтування - це норма прибутковості на вкладений капітал, яку очікує інвестор. Іншими словами, це порівняльна ставка очікуваного доходу, на який розраховує інвестор, вкладаючи гроші. До слова, адже він просто може розмістити їх і на банківському депозиті на певний період.

Є два варіанти визначення ставки дисконтування, за які теоретики від економіки вже яке десятиліття б'ють списа (а по ходу захищають чергові наукові ступені і змушують студентів вчити свою псевдо економічний марення).

1. Глобальний варіант розрахунку коефіцієнта дисконтування

Для початку береться модель оцінки ризиків проекту CAPM. Ніби як модель прийняття рішень в координатах «ризик-дохід» по цінних паперах, і визначається за формулою:

Ra = Rf + Q (Rm - Rf);

де: Ra - необхідна дохідність акції ( активу) A; Rf - безризикова ставка дохідності; Rm - ринковий рівень прибутковості; Q - коефіцієнт, що відображає кореляцію активу і ринку (ціни та індексу).

Але тут починається цирк.

Насправді ніхто толком не знає, що розуміти під безризиковою ставкою, що таке ринковий рівень дохідності, який масштаб приймати для розрахунку, чи може бути ця модель лінійної (особливо в нашій країні) і наскільки коректний коефіцієнт кореляції Q.

Розумними на цю тему теоретикам раджу потиснути руку і більше в цю контору не повертатися. Теорія і практика таки різні речі. Теоретикам аби поговорити, а вам треба працювати.

Ну, якщо інвестор вже вимагає, як кажуть, будь-який каприз за його гроші. Нехай тільки дані свої дає.

В такому разі ставка дисконтування визначається як середньозважена вартість капіталу (weighted average cost of capital - WACC), яка враховує вартість власного (акціонерного) капіталу і вартість позикових коштів.

21 листопада 2024 року

Вас может заинтересовать

Идёт загрузка...

Алименты

Все что касается алиментных обязанностей. Подробнее

Документи з сімейних проблем

Кожен хто стикався з сімейними неприємностями підтвердить, як гидко цим займатися і скільки життєвих сил це віднімає. Доброю допомогою є якщо під руками хороший шаблон позову, який підходить під конкретний випадок. Брак и семья

Спадкові тяжби

Спадкування часто проходить з несподіваними спорами. Прийняття спадщини за заповітом і законом має відмінності за своїм принципом. Приклади судових позовів, по спорах пов'язаних зі спадковими спорами. Наследство

Власність І права користування

Приклади позовна заяв у цівільніх позовів, Щодо житла. Право на житло Це право володіння користування проживання. Тут відомо Чимало розбіжностей І суперечок. Помітна Відмінна рису Між власністю іарендой. Тут же виникають проблеми по розділу особового рахунка та корістуванні квартирою спільно. Приклади заяв до суду допоможуть вивчити які сортаменту Вимоги слід вказуваті в своїй заяві. Жилищное право

Збиток та спори щодо шкоди

Трапляється, що нашим речам заподіюють шкоду. Збиток буває матеріальний, нематеріальний. Це залежить від вини можливості передбачити шкоду. Залежно від наявності-відсутності наступає обов'язок компенсувати завдану шкоду. І той, чиїм інтересам заподіяно шкоду хоче її відшкодування. Відповідальність за неповнолітнього, собаку та інше Возмещение вреда

Подія на дорозі

Дорожньо транспортна пригода не відчувається приємним сюрпризом. Кожен хто переживав цю подію буде згоден з цим твердженням. Але якщо це сталося, доведеться якось виходити з ситуації. Коли міліція оформила схеми страхові документи виклики страховиків пояснення як правило виникає суперечка про додаткове компенсації шкоди, і моральної шкоди ДТП

Законодавство Огляд

Професори наставляли, якщо мета прославитися чудовим юристом, постійно стеж за законотворчістю. Або за статтями законів, зробленими іншими правознавцями. Новости

Последние комментарии

[18-05-2017 21:25] Елена Скажите пожалуйста я одинокая мать воспитываю трёх детей могу ли я получить ...

[17-05-2017 15:40] Владислав Якщо мій друг Максим (56 років) став інвалідом 2 групи, то може ...

[06-05-2017 18:18] Віктор Опанасович Мій батько прописаний та проживае в квартирі, власником якої є його дочка. ...

[25-04-2017 12:30] Адвокат Глава 86 СПАДКУВАННЯ ЗА ЗАКОНОМ Цивільного кодексу України ...

[25-04-2017 11:47] Евгений Подскажите ссылку на Закон, где указана именно такая трактовка "Родичами першого ступеня ...